AST SpaceMobile (ASTS) 深度投资研报

1. 全球首创的技术壁垒：大孔径相控阵天线，物理层面的硬护城河

手机直连卫星的核心物理难点，在于手机的发射功率极低，信号非常微弱，普通的小卫星天线，根本无法捕获到这个微弱的信号，而ASTS，全球首创了大孔径相控阵天线技术，其Block 2 BlueBird卫星的天线面积，是Starlink DTC卫星的约37倍，这是物理层面的硬差异化，是其他竞争对手，在短时间内，根本无法复制的。

正是这个超大的天线，让ASTS的卫星，能够捕获到手机发出的微弱信号，实现了普通手机直连卫星，而且，能够实现极高的传输速率，2025年，公司已经实现了98.9Mbps的峰值数据传输速率，这是行业的最高水平，远超其他竞争对手，其他的竞争对手，当前，最多只能支持短信，或者，低速的语音，而ASTS，已经能够支持，高清的视频通话，高速的上网，这是本质的区别。

同时，公司的技术，支持S/L双频段，能够兼容全球主流的运营商的频谱，实现了星地网络的无缝切换，用户在地面信号和卫星信号之间，能够自动的切换，完全没有感知，体验，和普通的地面通信，没有任何的区别，这也是其他竞争对手，无法做到的。

2. 全球领先的专利壁垒：3500+项专利，覆盖全技术链条

截至2026年，公司已经拥有了超过3500项已授权及待批的专利技术，覆盖了从卫星设计、相控阵天线、信号处理、星地协同，到网络运营的全技术链条，这些专利，构成了公司的知识产权护城河，有效的阻挡了竞争对手的进入。

这些专利，不仅保护了公司的核心技术，还让公司，在全球的手机直连卫星的标准制定中，拥有了话语权，公司已经参与了3GPP的标准制定，推动手机直连卫星的全球标准化，这就进一步的，巩固了公司的行业地位，让公司，成为了行业的标准制定者之一。

3. 独家的频谱与轨道资源：稀缺的战略资源，先发优势

低轨卫星的频谱和轨道资源，是全球稀缺的战略资源，ITU的规则是，先到先得，ASTS，作为行业的先行者，已经提前，获取了全球的L/S频段的频谱资源，以及，近地轨道的轨道资源，这些资源，是其他竞争对手，根本无法获取的，因为，优质的频谱和轨道，已经被公司，提前锁定了。

2025年6月，公司还获得了FCC的授权，获得了美国和加拿大的45MHz的优质中频段频谱的长期使用权，这是全球最优质的通信频谱之一，能够提供，更远的覆盖，更强的穿透能力，这就进一步的，巩固了公司的资源壁垒，这些资源，是竞争对手，在短时间内，根本无法获取的。

4. 行业领先的生态壁垒：绑定全球头部运营商，构建合作护城河

不同于其他的竞争对手，ASTS，从一开始，就和全球的头部移动运营商，深度绑定，截至2026年，公司已经和全球超过60家头部移动运营商，签订了合作协议，包括，美国的Verizon、AT&T，欧洲的Vodafone、Telefonica、Orange，中东的STC，日本的乐天移动，等等，这些运营商，覆盖了全球超过30亿的用户，这就构成了公司的生态护城河。

这些运营商，不仅是公司的客户，还是公司的战略投资者，部分核心的合作伙伴，还拥有公司的董事会席位，这就意味着，这些运营商，和公司，深度绑定，利益一致，他们，会优先，采购公司的服务，这就，让其他的竞争对手，根本无法，切入这些头部运营商的市场，因为，这些运营商，已经和ASTS，深度绑定了。

5. 和同行的差异化：技术路线的本质区别

当前，手机直连卫星的赛道，有很多的玩家，比如，Starlink，ASTS，和他们的技术路线，有本质的区别：

简单来说，ASTS的技术路线，是最先进的，它，真正的实现了，普通手机，零门槛，直连卫星，而且，能够提供，高速的服务，而其他的竞争对手，要么，需要专用的终端，要么，只能支持，低速的短信，根本无法，和ASTS，竞争，这就是，ASTS的核心差异化优势。

2026年Q1营收结构（最新）

2026年第一季度，公司实现总营收1473万美元，同比增长200%，收入的结构，如下：

2025年全年营收结构

2025年全年，公司实现总营收7090万美元，同比增长210%，收入的结构，如下：

• • 商业网关交付收入：占比62.6%，金额约4438万美元，主要是，向运营商合作伙伴，交付地面的网关设备，这些网关，是卫星网络的地面基础设施，用来，连接卫星和运营商的核心网，这部分，是早期的一次性的收入，未来，星座部署完成之后，就会，转向，经常性的分成收入。
• • 政府合同里程碑收入：占比37.4%，金额约2652万美元，主要是，美国政府的合同的里程碑收入，这部分，是公司早期的稳定的收入来源，用来，支撑公司的早期的运营。
• • 核心的运营商分成收入：当前为0，因为，公司的星座，还没有完成部署，预计，2026年，星座部署完成之后，就会开始，确认这部分的收入，这部分，是公司未来的核心的经常性的收入，也是，公司的长期的增长的核心。

各业务板块的详细说明

收入的增长趋势

从收入的增长趋势来看，公司的收入，正在，加速的增长，2024年，公司的营收，只有2290万美元，2025年，增长到了7090万美元，同比增长210%，2026年，公司的营收指引，是1.5-2亿美元，同比，至少，增长110%，而，到了2027年，随着，星座的部署完成，分成收入的确认，公司的收入，会，迎来，爆发式的增长，预计，2027年，公司的营收，会，突破10亿美元，2028年，突破20亿美元，进入，高速的增长期。

核心商业合作伙伴：全球头部运营商阵容

截至2026年，公司，已经，和全球超过60家头部移动网络运营商（MNO），签订了，正式的商业合作协议，这些运营商，覆盖了，全球，超过30亿的存量用户，这就意味着，公司的服务，一旦，商业化，就能够，直接，触达，30亿的用户，不需要，自己，去获客，这是，其他的竞争对手，根本，无法比拟的。

核心的合作伙伴，包括：

核心长期合约：锁定12亿美元的收入承诺

截至2026年Q1，公司，已经，从合作伙伴，获得了，超过12亿美元的总合同营收承诺，这些，都是，长期的，有约束力的合同，锁定了，公司未来，多年的收入，这就，为公司的商业化，提供了，非常强的确定性，核心的合同，包括：

• • Verizon协议：覆盖美国大陆100%区域，为期10年的商业协议，Verizon，将，利用ASTS的网络，为自己的用户，提供，全国范围的，卫星直连的服务，双方，共享，新增的收入，这个协议，锁定了，美国市场的，长期的收入。
• • STC Group协议：为期10年的合作协议，覆盖中东及北非市场，STC，已经，支付了1.75亿美元的预付款，这是，公司，收到的，最大的一笔预付款，锁定了，中东市场的，长期的收入。
• • Vodafone协议：覆盖欧洲和非洲市场，为期10年的合作协议，Vodafone，将，利用ASTS的网络，为自己的用户，提供，跨区域的，卫星直连的服务，双方，共享，新增的收入。
• • AT&T协议：覆盖美国市场，双方，合作，扩展，AT&T的网络的覆盖，为AT&T的用户，提供，偏远地区的，通信服务。

这些合同，都是，长期的，有约束力的，这就意味着，公司的未来的收入，已经，有了，非常强的保障，不需要，担心，商业化之后，没有客户，因为，客户，已经，提前，锁定了，而且，还，支付了，预付款，这就，极大的，降低了，公司的商业化的风险。

政府业务：美国政府的核心承包商

除了，商业的合作伙伴，公司，还是，美国政府的，核心的承包商，当前，公司，已经，和美国的，多个政府机构，签订了，合同，这些合同，为公司，提供了，早期的，稳定的收入，核心的政府业务，包括：

• • 美国太空发展局（SDA）HALO Europa项目：公司，获得了，3000万美元的 prime 合同，为SDA的，Europa Track 2项目，提供，商业的太空解决方案，这个项目，是，美国的，太空的，通信的，核心项目。
• • 美国导弹防御局（MDA）SHIELD项目：公司，获得了，MDA的，IDIQ合同，为MDA的，SHIELD项目，提供，太空的，感知，和通信的能力，这个项目，是，美国的，导弹防御的，核心项目。
• • Golden Dome项目：公司，参与了，美国的，Golden Dome项目，为，美国的，国土防御，提供，太空的，通信，和感知的能力。
• • 其他政府合同：当前，公司，已经，和美国政府，签订了，10份，现有的合同，这些合同，覆盖了，多个，政府的机构，为公司，提供了，稳定的，早期的收入。

政府的业务，不仅，为公司，提供了，早期的，稳定的收入，还，为公司，提供了，技术的验证，以及，政策的支持，因为，公司的技术，已经，通过了，美国政府的，严格的测试，证明了，技术的可靠性，这就，进一步的，提升了，公司的，行业的信誉。

卫星部署计划：2026年完成第一阶段全球覆盖

公司的，星座的部署，分为，两个阶段，第一阶段，是，Block 2 BlueBird卫星的部署，目标，是，在2026年底之前，部署45-60颗卫星，这些卫星，就，能够，为，北美、欧洲、日本、中东，这些，核心的市场，提供，连续的，覆盖，从而，启动，商业化的服务，当前，公司的，部署的进度，是，平均，每1-2个月，发射一次卫星，发射的合作伙伴，包括，SpaceX、Blue Origin、ISRO，这些，全球的，顶级的，发射服务商，保障了，发射的进度。

第二阶段，是，星座的，规模化的部署，目标，是，在2028年底之前，部署243颗卫星，这些卫星，就，能够，实现，全球的，100%的覆盖，包括，偏远的地区，海洋，航空，等等，从而，为，全球的，所有的用户，提供，服务，到那个时候，公司的，星座，就，完全的，建成了，进入，成熟的，运营期。

当前，公司的，卫星的，生产的，产能，已经，完全的，拉满了，公司，已经，准备好了，60颗卫星，的，生产，的，产能，能够，保障，2026年的，发射的，需求，而且，公司的，卫星的，成本，也，在，不断的，下降，规模化的，生产，让，卫星的，单位成本，下降了，超过30%，这就，极大的，提升了，公司的，资本的效率。

商业化的时间节点：2026年正式启动商业化

公司的，商业化的，时间节点，非常的，清晰，预计，在2026年的下半年，正式的，启动，商业化的服务，首先，在，美国、欧洲、日本、中东，这些，核心的市场，启动，服务，然后，逐步的，扩展，到，其他的，市场，到，2027年，就，能够，覆盖，大部分的，核心的市场，到，2028年，就，能够，实现，全球的，覆盖。

商业化启动之后，公司，就，会，开始，确认，核心的，运营商的，分成收入，这部分的收入，是，经常性的，订阅式的，会，随着，用户的， adoption，持续的，增长，预计，商业化启动之后，第一年，公司的，分成收入，就，能够，达到，5-8亿美元，第二年，就，能够，达到，15-20亿美元，第三年，就，能够，突破，30亿美元，进入，高速的，增长期。

未来3年的战略布局

产能与供应链的保障

为了，保障，卫星的，生产的，产能，公司，已经，和，全球的，顶级的，供应链的，合作伙伴，建立了，深度的，合作，包括，Maxar、Lockheed Martin，等等，这些，顶级的，航天的，制造商，保障了，公司的，卫星的，生产的，产能，当前，公司的，卫星的，生产的，速度，已经，达到了，每月，生产，2-3颗卫星，能够，保障，发射的，需求，而且，公司，还，在，不断的，提升，产能，预计，到，2027年，产能，能够，提升到，每月，生产，4-5颗卫星，满足，规模化的，部署的，需求。

同时，公司，还，和，SpaceX、Blue Origin，这些，顶级的，发射的，服务商，签订了，长期的，发射的，合同，锁定了，发射的，能力，保障了，卫星的，发射的，进度，不会，因为，发射的，运力的，不足，而，延期，这就，为，公司的，部署的，进度，提供了，充分的，保障。

营收与增长趋势

公司的，营收，正在，加速的，增长，从，2024年，到，2026年，营收，的，复合增长率，超过，150%，具体的，数据，如下：

• • 2024年：总营收2290万美元，同比增长120%
• • 2025年：总营收7090万美元，同比增长210%，命中了，公司的，营收指引的，上限
• • 2026年Q1：总营收1473万美元，同比增长200%，虽然，短期，低于，市场的，预期，但是，管理层，重申了，全年的，营收的，指引
• • 2026年全年指引：总营收1.5-2亿美元，同比，至少，增长110%，是，2025年的，两倍以上

从，增长的，趋势，来看，公司的，收入，的，增长，非常的，强劲，而且，随着，2026年，商业化的，启动，分成收入的，确认，公司的，收入，会，迎来，爆发式的，增长，预计，2027年，营收，会，突破，10亿美元，2028年，突破，20亿美元，进入，高速的，增长期。

净利润与亏损情况

当前，公司，处于，投入期，所以，短期，有，亏损，这，是，成长型公司，的，典型的，特征，因为，公司，需要，投入，大量的，资金，来，部署，卫星，建设，星座，所以，短期，的，亏损，是，正常的，具体的，数据，如下：

• • 2025年全年：净亏损4.61亿美元，每股亏损1.34美元，主要，是，卫星的，生产，和，发射的，投入，以及，研发的，投入。
• • 2026年Q1：净亏损1.91亿美元，每股亏损0.66美元，亏损的，幅度，正在，收窄，因为，收入，在，增长。
• • 未来的，盈利的，预期：分析师，预计，公司，在，2028年，就，能够，实现，净利润的，转正，因为，到，那个时候，星座，已经，部署完成，分成收入，已经，大规模的，确认，而，资本的，投入，会，大幅的，下降，所以，公司，就，能够，实现，盈利。

现金流与烧钱速度

现金流，是，成长型公司，的，核心的，风险点，但是，ASTS的，现金流，非常的，充裕，短期，没有，任何的，资金的，压力，具体的，数据，如下：

• • 现金储备：截至2026年Q1末，公司，持有，35亿美元的现金，以及，限制性现金，如果，加上，近期的，可转债的，发行，总的，流动性，超过，39亿美元，这，足够，支撑，公司，完成，所有的，卫星的，部署，不需要，再，融资。
• • 烧钱速度：分析师，预计，公司，在，2026年，的，现金的，消耗，是，约16亿美元，2027年，是，约8亿美元，2028年，就，能够，实现，正向的，自由现金流，也就是说，公司，现有的，35亿美元的，现金，足够，支撑，公司，直到，2028年，实现，自我的，造血，不需要，再，进行，股权的，融资，也就，不会，稀释，股东的，股权。
• • 经营活动的，现金流：2025年，经营活动的，现金流的，净额，是，-7151.7万美元，随着，收入的，增长，这部分的，现金流，正在，逐步的，改善，预计，2026年，经营活动的，现金流，就，能够，大幅的，收窄，2028年，就，能够，转正。

资产负债与负债率

公司的，资产负债表，非常的，健康，负债率，适中，没有，过高的，杠杆，具体的，数据，如下：

• • 总资产：截至2025年末，公司的，总资产，是，50.14亿美元，非常的，充裕。
• • 总负债：截至2025年末，公司的，总负债，是，26.22亿美元，主要，是，可转债，以及，应付的，账款。
• • 资产负债率：截至2025年末，公司的，资产负债率，是，52.3%，这个，负债率，非常的，适中，对于，航天的，公司，来说，是，非常的，健康的，没有，过高的，杠杆的，风险。
• • 股东权益：截至2025年末，公司的，股东权益，是，18.41亿美元，非常的，厚实，能够，抵御，各种的，风险。

资本开支的情况

公司的，资本开支，主要，是，卫星的，生产，和，发射的，成本，2026年，公司的，CapEx的，预算，是，6-8亿美元，主要，是，用于，Block 2卫星的，生产，和，发射，这，是，公司，最后，一轮，大规模的，资本的，投入，因为，2026年，完成了，第一阶段的，部署之后，2027年，的，CapEx，就，会，大幅的，下降，到，3-4亿美元，2028年，就，会，进一步的，下降，到，1-2亿美元，然后，公司，就，进入，成熟的，运营期，资本的，开支，就，会，维持，在，比较，低的，水平。

估值的指标

当前，公司的，估值，的，指标，如下，因为，公司，处于，早期，所以，传统的，估值的，指标，都，比较，高，但是，这，反映了，市场，对，公司的，未来的，增长的，预期：

• • 总市值：373.49亿美元（截至2026.5.21）
• • 市销率（PS）：439.74，因为，公司，当前的，收入，还，比较，低，所以，市销率，比较，高，但是，随着，收入的，爆发式的，增长，这个，指标，会，快速的，下降，到，2027年，就，会，下降到，30-40倍，到，2028年，就，会，下降到，15-20倍，进入，合理的，区间。
• • 市净率（PB）：17.96，反映了，市场，对，公司的，资产的，未来的，盈利能力的，预期。
• • 市盈率（PE）：当前，是，-76.65，因为，公司，短期，有，亏损，所以，市盈率，是，负的，但是，预计，2028年，盈利，转正之后，市盈率，就，会，快速的，下降，到，合理的，区间。

行业的天花板：千亿级的全球市场空间

手机直连卫星，的，市场，的，空间，非常的，大，根据，行业的，预测，2026年，全球的，手机直连卫星的，市场的，规模，预计，达到，76亿美元，年，复合增长率，高达，49%，而，到，2030年，这个，市场的，规模，会，突破，300亿美元，到，2035年，会，突破，1000亿美元，进入，千亿级的，市场，这，就是，行业的，天花板，非常的，大，足够，容纳，多个，龙头的，公司。

而，从，用户的，需求，来看，全球，有，超过，50亿的，人口，处于，无覆盖，或者，弱覆盖的，地区，这些，都是，手机直连卫星的，潜在的，用户，而且，即使，是，有，覆盖的，地区，用户，也，有，应急的，通信的，需求，比如，自然灾害，的时候，地面的，基站，断了，就，需要，卫星的，通信，所以，这个，市场的，需求，是，非常的，庞大的，不仅，是，偏远的，地区，还有，所有的，手机的，用户，都，是，潜在的，用户，这，就，意味着，这个，市场，的，潜在的，规模，是，万亿级的，非常的，大。

另外，还有，海事，航空，这些，传统的，卫星通信的，市场，这些，市场，的，规模，也，有，数百亿，的，美元，而，手机直连卫星，的，技术，能够，把，这些，市场，的，成本，降的，非常的，低，所以，能够，快速的，渗透，这些，市场，进一步的，扩大，行业的，空间。

政策的利好：全球的，政策，都，在，支持，卫星互联网

政策，的，支持，是，行业，的，核心的，驱动，因素，当前，全球，的，主要的，经济体，都，在，大力的，支持，卫星互联网，的，发展，把，它，当成，新的，基建，的，核心，的，部分：

• • 中国的，政策：2026年的，政府的，工作报告，首次，单独的，提及，"卫星互联网"，而且，把，航空航天，定位，为，国家的，新兴的，支柱的，产业，"十五五"的，规划，也，把，卫星互联网，列为，"三张网"，之一，工信部，也，出台了，《卫星通信产业指导意见》，明确，2030年，卫星通信的，用户，超过，千万的，目标，国家的，发改委，也，把，卫星互联网，当成，"国之重器"，政策的，支持，非常的，强。
• • 美国的，政策：美国，的，政府，也，在，大力的，支持，商业的，航天，的，发展，美国的，太空发展局，的，NDSN的，项目，就是，要，构建，美国的，低轨的，卫星的，网络，而且，美国的，军方，也，在，大量的，采购，商业的，卫星的，服务，这，就，推动了，行业的，发展。
• • 国际的，政策：ITU，也，在，加速，卫星的，频率，和，轨道的，分配，支持，商业的，航天，的，发展，而且，3GPP，也，在，制定，手机直连卫星的，全球的，标准，推动，行业的，标准化，的，发展，这，就，为，行业的，发展，扫清了，政策的，障碍。

行业的景气度：技术落地，需求爆发，产业进入加速期

当前，行业，的，景气度，非常的，高，技术，已经，成熟，落地，需求，也，在，爆发，产业，已经，进入，了，加速的，期：

首先，技术，的，成熟，手机直连卫星的，技术，已经，从，实验室，走向了，商业化，ASTS，已经，实现了，98.9Mbps的，传输的，速率，证明了，技术的，可行性，其他的，玩家，也，在，加速，技术的，落地，这，就，推动了，行业的，发展。

其次，终端的，普及，当前，支持，卫星直连的，手机，已经，有，40余款，涵盖，华为、荣耀、小米、OPPO、vivo，这些，主流的，品牌，这，就，意味着，终端的，用户，的，基础，已经，具备了，不需要，用户，更换，手机，就，能够，使用，卫星的，服务，这，就，极大的，降低了，用户的，门槛，推动了，需求的，爆发。

然后，资本的，涌入，当前，全球的，资本，都，在，涌入，这个，赛道，2025年，全球的，商业航天的，融资，超过，500亿美元，创，历史的，新高，这，就，推动了，行业的，加速的，发展，让，公司，能够，快速的，部署，星座，推进，商业化。

最后，需求的，爆发，运营商，的，需求，非常的，强，因为，运营商，的，地面的，网络，的，增量，已经，见顶，而，卫星的，服务，能够，给，运营商，带来，新的，增量的，收入，提升，ARPU，降低，用户的，流失，所以，运营商，都，在，积极的，布局，手机直连卫星的，服务，这，就，推动了，行业的，需求的，爆发。

ASTS在行业中的地位：绝对的龙头，先发优势明显

在，当前的，行业，中，ASTS，是，绝对的，龙头，公司，的，技术，的，领先，的，时间，比，竞争对手，早，至少，2-3年，公司，已经，实现了，普通手机，的，高速的，直连，而，其他的，竞争对手，还，在，做，短信，的，阶段，所以，公司，的，先发的，优势，非常的，明显。

而且，公司，已经，锁定了，全球的，头部的，运营商，这些，运营商，都是，行业的，核心的，客户，竞争对手，根本，无法，切入，所以，公司，的，生态的，壁垒，也，非常的，强，这，就，让，公司，在，行业的，竞争，中，处于，绝对的，领先的，地位，能够，最大的，分享，行业的，增长的，红利。