Arm Holdings(ARM)公司深度投资研报

1. 垄断性的行业地位，全球移动芯片的绝对霸主

过去30年，ARM已经构建了垄断性的行业地位，在全球的移动芯片市场，ARM的架构份额，超过了99%，这意味着，全球所有的智能手机，不管是苹果的iPhone，还是安卓的手机，不管是高通的芯片，还是联发科的芯片，还是苹果的M系列芯片，都是基于ARM的架构，这一垄断地位，是竞争对手根本无法撼动的，因为一旦一个架构成为了标准，客户就根本没有动力去切换，因为切换的成本太高了。

不仅是移动芯片，在物联网芯片市场，ARM的份额，也超过了95%，全球几乎所有的物联网设备，都是基于ARM的架构，这意味着，ARM已经垄断了整个边缘计算的基础架构，而随着边缘AI的兴起，这一优势，还在进一步的放大，因为边缘AI的设备，都需要ARM的架构，来提供高效的算力。

而在AI芯片市场，ARM的份额，也已经超过了80%，全球绝大多数的AI芯片，不管是英伟达的GPU，还是谷歌的TPU，还是特斯拉的Dojo，都是用ARM的CPU作为控制核心，这意味着，ARM已经成为了AI芯片的核心基础设施，没有ARM的架构，整个AI行业，都无法运转。

2. 全球最大的开发者生态，竞争对手无法复制的壁垒

处理器架构的竞争，本质上是生态的竞争，而ARM，经过30年的发展，已经构建了全球最大的开发者生态，截至2026年，全球有超过2200万的开发者，基于ARM的平台进行开发，这一规模，是RISC-V的10倍以上，是x86的2倍以上，这就意味着，所有的软件，都是优先为ARM的架构开发的，这就构建了极高的生态壁垒。

基于ARM架构的芯片，累计出货量，已经超过了3500亿颗，这意味着，全球每一个人，平均都使用了超过40颗ARM的芯片，这一规模，是任何竞争对手都无法企及的，因为生态的积累，需要几十年的时间，竞争对手即使有技术，也没有办法在短时间内，构建这么大的生态。

而且，ARM的生态，已经覆盖了从操作系统到应用软件的全栈，安卓、iOS、Windows、Linux，所有的主流操作系统，都完美的支持ARM的架构，而所有的主流应用软件，也都已经适配了ARM的架构，这就意味着，客户使用ARM的架构，不需要做任何的适配，就可以直接使用所有的软件，这对于客户来说，是非常有吸引力的，而竞争对手，比如RISC-V，就没有这样的生态，客户使用RISC-V的架构，需要自己适配软件，成本非常高。

3. 能效比的先天优势，AI时代的核心竞争力

ARM的架构，是基于精简指令集（RISC）的，而x86的架构，是基于复杂指令集（CISC）的，这就意味着，ARM的架构，天生就拥有更高的能效比，在同样的算力下，ARM的架构，功耗比x86低20%-40%，这在AI时代，是非常核心的竞争力，因为AI数据中心，最大的成本，就是电力，而ARM的架构，刚好能够降低电力的成本。

比如，亚马逊的Graviton服务器，就是基于ARM的架构，比x86的服务器，性价比高了40%，微软的Cobalt服务器，谷歌的Axion服务器，都是基于ARM的架构，这些云厂商，之所以选择ARM的架构，就是因为ARM的能效比，能够降低他们的运营成本，而随着AI的发展，数据中心的功耗，越来越高，能效比的优势，就越来越重要，这就推动了ARM的架构，在数据中心的渗透。

而ARM的自研AGI CPU，更是把这一优势，发挥到了极致，这款芯片，单机柜的算力，比x86的平台，高了2倍以上，每吉瓦的AI数据中心算力，能够节省100亿美元的资本开支，这对于AI客户来说，是非常有吸引力的，这也是为什么，这款芯片发布仅仅6周，客户的订单，就从10亿美元，翻倍到了20亿美元。

4. 海量的专利壁垒，构建了法律层面的护城河

截至2026年，ARM拥有超过2万项的专利，这些专利，覆盖了芯片架构的所有核心技术，这就意味着，竞争对手，根本没有办法绕过ARM的专利，来做芯片的设计，这就构建了法律层面的护城河，即使竞争对手，想要模仿ARM的架构，也会面临专利的诉讼，这就极大的提高了竞争的门槛。

比如，之前的RISC-V，很多人认为，RISC-V是开源的，能够挑战ARM的地位，但是实际上，RISC-V的架构，仍然会侵犯ARM的专利，因为ARM的专利，覆盖了很多的基础的技术，即使是开源的架构，也没有办法绕过，这就意味着，RISC-V的客户，仍然需要向ARM支付专利的授权费，这就极大的削弱了RISC-V的竞争力。

而且，ARM的专利，都是全球的专利，覆盖了所有的主要市场，这就意味着，不管客户在哪里生产芯片，都需要向ARM支付专利费，这就保证了ARM的收入，不会受到地缘政治的影响，因为不管客户在哪里，都绕不开ARM的专利。

5. 轻资产的商业模式，极高的盈利能力，几乎没有资本开支

ARM的商业模式，是轻资产的，公司不需要自己生产芯片，不需要建设工厂，不需要投入巨额的资本开支，公司只需要投入研发，研发出架构，然后就可以卖给客户，收取授权费和版税，这就意味着，公司的毛利率，常年维持在97.9%，这是整个科技行业，最高的毛利率之一，因为公司的成本，几乎只有研发的成本，没有生产的成本。

这一模式，让公司的现金流，非常的健康，公司的经营现金流，常年为正，而且，公司几乎没有资本开支，这就意味着，公司的利润，几乎都可以转化为股东的回报，这和传统的芯片公司，完全不同，传统的芯片公司，需要投入巨额的资本开支，建设工厂，而ARM，根本不需要，这就意味着，ARM的盈利能力，比传统的芯片公司，强太多了。

即使是公司现在转型做自研芯片，公司也不需要自己建设工厂，公司只需要设计芯片，然后交给台积电来生产，这就意味着，公司的资本开支，仍然非常的低，不会影响公司的盈利能力，这也是为什么，公司的转型，能够这么顺利的原因。

6. 客户粘性极高，合作周期平均超过20年

ARM的客户，都是顶级的科技公司，而这些客户，和ARM的合作周期，平均都超过了20年，比如苹果，和ARM的合作，已经超过了30年，高通，和ARM的合作，也超过了25年，英伟达，和ARM的合作，也超过了20年，这是因为，客户一旦使用了ARM的架构，就根本没有办法切换，因为切换的成本太高了，客户的所有的研发，都是基于ARM的架构，一旦切换，所有的研发，都要推倒重来，这就意味着，客户的粘性，极高，流失率，几乎为零。

比如，苹果，虽然自己设计芯片，但是苹果的芯片，仍然是基于ARM的架构，苹果和ARM，签订了长达20年的长期合约，合约一直到2040年，这就意味着，未来15年，苹果的所有的芯片，都要给ARM交版税，这就保证了ARM的收入，非常的稳定，不会有任何的波动。

而且，随着客户的业务的发展，客户给ARM的版税，也会越来越多，因为客户生产的芯片，越来越多，每颗芯片的价格，也越来越高，这就意味着，ARM的收入，会随着客户的业务的发展，自然的增长，不需要公司去拓展新的客户，这就构建了非常稳定的收入的增长。

1. 苹果：20年的长期合约，锁定到2040年的收入

2. Meta：AGI CPU的核心合作伙伴，锁定多代产品路线图

3. 英伟达：AI平台的核心合作伙伴，Vera平台全面转向ARM

4. 全球顶级云厂商：亚马逊、微软、谷歌，全面转向ARM架构

5. 高通、联发科：移动芯片的核心客户，稳定的现金牛

6. 长期合约汇总：锁定未来15年的收入，确定性极强

截至2026年5月，公司已经锁定的长期合约订单，总规模超过了200亿美元，这其中，苹果的50亿，Meta的20亿，英伟达的10亿，云厂商的50亿，高通和联发科的30亿，还有其他的客户的40亿，这些订单，将在2026-2040年陆续交付，这意味着，公司未来15年的收入，已经有了超过80%的保障，极大的降低了业绩的不确定性。

而且，这些客户，都是顶级的投资级的客户，违约的风险，几乎为零，这就进一步提升了公司的收入的确定性，这对于投资者来说，是非常有吸引力的，因为这意味着，投资ARM，就相当于投资了一个15年的稳定的收租资产，而且，这个资产，还在享受AI需求爆发的红利。

1. 营收与利润：转型期的稳健增长，AI驱动加速

2026财年，公司的营收，达到了49.2亿美元，同比增长22.7%，这已经是公司连续第三年，营收增速超过20%，这说明，公司的增长，非常的稳健，没有任何的放缓，而随着AI的需求的爆发，公司的增速，还在进一步的提升，2026财年的第四季度，公司的营收，达到了14.9亿美元，同比增长20.2%，其中，AI相关的业务，增速超过了100%。

利润端，公司的净利润，达到了9.02亿美元，同比增长38%，增速比营收的增速，还要快，这说明，公司的规模效应，正在显现，随着收入的增长，利润的增速，会更快，而且，公司的毛利率，达到了97.9%，这是全球科技行业，最高的毛利率，这意味着，公司的每一块钱的收入，几乎都可以转化为利润，这是非常罕见的。

从季度数据来看，2026财年的四个季度，公司的营收，分别是10.53亿、12.4亿、12.4亿、14.9亿，逐季度的增长，没有任何的波动，这说明，公司的业务，非常的稳定，即使是在转型期，也没有任何的业绩的波动，这对于成长型公司来说，是非常难得的。

2. 现金流：健康的经营现金流，几乎没有烧钱的压力

现金流方面，公司的经营活动现金流，2026财年，达到了15.24亿美元，持续为正，这意味着，公司的业务，本身就能够产生足够的现金流，来支撑公司的研发和扩张，根本不需要外部的融资，这和其他的成长型公司，完全不同，其他的成长型公司，都在烧钱，而ARM，不仅不烧钱，还能够产生大量的现金流。

公司的现金储备，截至2026财年底，达到了36亿美元，这一现金储备，足够支撑公司未来3年的研发投入，即使是转型做自研芯片，也不需要额外的融资，因为公司的经营现金流，就能够覆盖研发的投入，这就意味着，公司的现金流，非常的健康，没有任何的压力。

预计2027财年，公司的经营现金流，将突破20亿美元，到2028年，将突破30亿美元，这一现金流的能力，让公司能够应对任何的市场波动，同时也能够支撑公司的长期的研发投入，这是公司的核心的竞争力之一。

3. 资产负债表：极低的负债率，几乎没有任何的偿债压力

截至2026财年底，公司的总资产，达到了107.03亿美元，总负债，只有24.17亿美元，资产负债率，只有22.58%，这一负债率，在整个科技行业，都是极低的，远低于行业的平均的50%，这意味着，公司几乎没有任何的负债，没有任何的偿债压力。

公司的债务，都是长期的低利率的债务，平均的债务期限，是10年，平均的利率，只有3%，非常的低，而且，公司的现金储备，达到了36亿美元，而短期的债务，只有5亿美元，现金储备，是短期债务的7倍，完全覆盖了所有的短期债务，这意味着，公司根本没有任何的偿债的风险，财务状况，非常的健康。

4. 研发投入：转型期的高投入，为长期增长铺路

2026财年，公司的研发投入，达到了19.11亿美元，同比增长43%，这主要是因为，公司在转型做自研芯片，需要投入更多的研发，这一投入，虽然短期会影响利润，但是，长期来看，会给公司带来更大的增长，因为自研芯片的业务，将成为公司的第二增长曲线。

而且，公司的研发投入，都是用自己的经营现金流，不需要融资，这就意味着，公司的研发投入，不会影响公司的财务状况，也不会稀释股东的权益，这是非常难得的，因为很多的公司，研发投入，都需要融资，而ARM，根本不需要，因为公司的经营现金流，就能够覆盖。

预计2027-2028年，公司的研发投入，还会保持30%以上的增速，直到AGI CPU的业务，完全落地，之后，研发投入的增速，就会放缓，利润的增速，就会进一步的提升。

1. 半导体IP行业：25%的年复合增速，到2030年突破200亿美元

根据行业的预测，全球的半导体IP授权服务行业的规模，将从2025年的65亿美元，增长到2030年的超过200亿美元，年复合增速，达到25%，这一增速，是传统行业的5倍以上，这主要是因为，AI的发展，带动了高端IP的需求，高端的AI IP，单价更高，增速更快，这就推动了整个行业的增长。

而Arm，作为行业的绝对龙头，占据了整个行业超过90%的市场份额，这意味着，公司将充分享受这一轮行业增长的红利，预计到2030年，公司的IP业务的营收，将达到180亿美元，还有接近4倍的增长空间，这还不包括公司的自研芯片的业务。

这一轮的增长，和以往的不同，以往的IP行业的增长，是由消费电子的需求驱动的，而这一轮的增长，是由AI的需求驱动的，AI的IP，单价更高，需求更大，这就意味着，行业的增长，会比以往更快，而且，持续的时间，会更长。

2. 数据中心CPU行业：50%的年复合增速，到2030年突破1000亿美元

随着代理式AI的兴起，数据中心的CPU的需求，正在爆发，根据Arm的预测，到2030年，数据中心的CPU的总潜在市场，将达到1000亿美元，年复合增速，达到50%，这比之前的预测，翻了一倍，因为代理式AI，需要更多的CPU，来管理内存，协调任务，这就带来了巨大的需求。

而瑞银的预测，更加的乐观，瑞银认为，到2030年，服务器CPU的市场规模，将达到1700亿美元，年复合增速，达到40%，这意味着，Arm的自研AGI CPU，将面临一个巨大的市场，公司只需要占据15%的市场份额，就能够贡献150亿美元的收入，这是非常大的空间。

而且，Arm的架构，在数据中心的渗透，正在加速，预计到2030年，Arm的架构，在服务器CPU市场的份额，将从当前的不到5%，提升到19%，这意味着，Arm的IP业务，也将从这一轮的增长中，受益，因为这些服务器的CPU，都是基于Arm的架构，都要给Arm交版税。

3. 政策利好：全球的芯片政策，给行业带来红利

当前，全球的政府，都在大力的推动芯片产业的发展，美国的CHIPS法案，提供了520亿美元的补贴，以及25%的投资税收抵免，欧盟的芯片法案，提供了430亿欧元的补贴，中国的大基金三期，也提供了1500亿元的投资，这些政策，都在推动芯片产业的发展，而Arm，作为芯片产业链最上游的龙头，是这些政策最大的受益者之一。

比如，美国的CHIPS法案，支持美国本土的芯片产业的发展，而Arm的客户，都是美国的顶级的芯片厂商，这些客户，都在享受CHIPS法案的补贴，这就推动了这些客户的资本开支的增长，从而带动了Arm的授权和版税的收入。

此外，全球的AI的政策，也在推动AI基础设施的建设，美国的AI法案，提供了大量的补贴，支持AI的基础设施的建设，这就进一步推动了AI数据中心的需求，从而带动了Arm的业务的增长，因为AI数据中心，都需要Arm的架构和芯片。

4. 未来景气度：至少10年的高景气周期，AI的长期需求驱动

综合来看，当前Arm所处的行业，高景气度，至少能够维持10年以上，因为AI的发展，才刚刚开始，当前的AI，还只是弱人工智能，未来的强人工智能，需要的算力，是当前的上万倍，这就意味着，未来10年，芯片和IP的需求，都将保持高速的增长，不会出现之前的周期的波动。

这一轮的周期，和以往的半导体周期，完全不同，以往的半导体周期，是3-4年一个周期，由消费电子的需求驱动的，而这一轮的周期，是由AI的长期的技术演进驱动的，需求是持续的、指数级的，不会出现短期的过剩，因为算力的需求，永远追不上AI的发展。

而Arm，刚好站在了这一轮超级周期的最核心的位置，公司的技术、生态、产品，都刚好匹配了这一轮周期的需求，这就意味着，公司将在未来10年，持续享受行业的高景气，实现业绩的持续爆发。