2026年上半年，养猪人经历了漫长的寒冬。
1月20日，全国外三元生猪均价还在13.24元/公斤，到了4月15日，猪价跌到了8.77元/公斤——创近10年新低。三个月时间，猪价暴跌33.76%，养殖端陷入深度亏损。
牧原股份一季度亏损12.15亿，温氏股份亏损10.7亿，新希望亏损8.98亿，三家头部企业单季合计亏损超30亿。行业哀鸿遍野。
但从6月底开始，猪价突然"抬头"了。
7月6日，全国外三元生猪均价触及11.06元/公斤。二级市场同步走高，申万农林牧渔指数7月以来累计涨7.75%，跑赢通信指数约21个百分点。巨星农牧涨停，新希望涨7.52%，天邦食品涨6.61%。
这波反弹的力度，是年内最强的。市场开始热议：猪周期底部是不是确认了？这是短期反弹还是周期反转？
今天这篇文章，我们从五个维度来拆解这个问题。
要理解猪周期，首先要理解一个核心指标：能繁母猪存栏量。
能繁母猪，就是处于繁殖期的母猪。它直接决定了未来10-12个月的商品猪供应量。能繁母猪多了，一年后市场上的猪就多，猪价就会下跌；能繁母猪少了，猪就少，猪价就会上涨。
所以业内有句话："能繁母猪是猪周期的总开关。"
截至2026年一季度末，全国能繁母猪存栏量为3904万头，同比减少135万头（降幅3.3%），较2025年6月的高点减少145万头，已经连续10个月下降。
表面上看，去化趋势是明确的。但问题是：
能繁母猪存栏量不是唯一决定因素。另一个重要变量是PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）。
过去几年，国内养殖企业的PSY持续提升。头部企业普遍超过24头，部分领先企业已经达到29-32头。
这意味着什么？意味着同样数量的母猪，现在能产出更多的仔猪。
| 指标 | 2022年 | 2024年 | 2026年 |
|---|---|---|---|
| 行业平均PSY | 20-22头 | 22-24头 | 24-26头 |
| 头部企业PSY | 25-28头 | 28-30头 | 29-32头 |
| 同等母猪对应仔猪产出 | 基准 | +15% | +35% |
💡 关键洞察：虽然能繁母猪存栏量下降了3.3%，但PSY提升了约15%。两者对冲后，实际商品猪供应量的下降幅度非常有限。这就是为什么"去产能喊了这么久，猪价就是涨不起来"的根本原因。
2026年5月14日，农业农村部印发《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》，将全国能繁母猪正常保有量目标下调并稳定在3750万头左右。这是自2024年2月以来再度下调保有量目标。
保有量目标下调，意味着政策层面对"产能过剩"的判断更加明确，调控力度将进一步加大。7月初，农业农村部、国家发展改革委有关司局组织部分生猪主产省份和大型生猪养殖企业召开座谈会，强调"当前生猪价格筑底企稳，需持续抓实各项产能综合调控措施，继续实质性压减产能"。
政策方向是清晰的：产能必须降下来，猪价才能回得去。但产能下降需要时间，不是一朝一夕的事。
7月初这波猪价暴涨，短期来看，主要驱动力不是供需根本改善，而是两个短期因素：
二次育肥，就是养殖户在猪价低位时买入中等体重的标猪（100-110公斤），继续喂养到大体重（130-150公斤），等待猪价上涨后出栏获利。
7月初猪价从9.47元快速拉升后，大量二次育肥主体入场抢购标猪，进一步推高了短期需求。据华安证券测算，短期肥猪供应偏紧、标肥价差扩大，二次育肥积极入场是本轮上涨的核心推手。
2026年7月第一周，生猪出栏体重122.73公斤，虽然环比下降0.1公斤，但仍在高位运行。大体重猪的存在，说明前期确实有一批猪被留了下来"育肥待涨"。
猪价从8.77元涨到10元以上后，很多养殖户开始惜售——既然猪价在涨，那就先不卖，等涨得更高再说。
惜售导致市场上的生猪供应量减少，进一步推高猪价。这是一个典型的正反馈循环：猪价涨 → 惜售 → 供应减少 → 猪价继续涨。
⚠️ 需要警惕的是：二次育肥和惜售驱动的反弹，本质上是"把未来的猪提前消耗了"。当这批大体重猪集中出栏时，市场供给会突然增加，猪价可能快速承压。历史经验反复证明，靠惜售和二次育肥推起来的反弹，持续性往往不强。
本轮反弹中，另一个值得关注的现象是南北价差拉大。7月6日的数据显示：
南方销区（华东、华南）屠宰厂加价抢猪，因为本地生猪供给不足，需要大量从北方调入。北方产区（东北、西北）虽然也在涨，但涨幅明显小于南方。
区域供需错配的缓解，也在一定程度上抬升了全国均价的底部。据中国养猪网数据，广东屠宰收购价站稳11元上方，江浙沪人口密集、鲜肉消费稳定，本地生猪供给不足，长期依靠北方调运。
讨论猪周期，不能只看活猪的供需。还有一个容易被忽略的因素：冻品库存。
什么是冻品库存？就是在猪价低迷时，屠宰企业把猪肉冷冻储存起来，等猪价上涨后再出库销售，赚取差价。这些冻品就像一座"隐形的蓄水池"，在猪价低位时蓄水（增加库存），在猪价上涨时泄水（释放库存），对猪价形成持续的压制。
当猪价开始上涨时，冻品持有者会有强烈的出货意愿——趁高价把之前低价囤的猪肉卖出去，锁定利润。大量的冻品涌入市场，会增加猪肉的总供给，从而压制猪价的上涨空间。
这就是为什么市场经常看到"猪价涨到一定程度就涨不动了"——因为冻品库存的释放，在上方形成了一道"隐形天花板"。
当前33.1%的库容率处于历史相对高位。在猪价上涨周期中，冻品库存的消化通常需要3-6个月甚至更长时间。在这个过程完成之前，猪价的反弹空间都会受到压制。
华泰期货的研究指出："中期需关注需求端冻品出库对价格反弹形成的持续性压制作用，特别是后期消费上升后的分流效应。"
从屠宰端的收购行为，也能看出一些有意思的信号：
这些信号说明，屠宰端对后市的预期偏向"供给偏紧"，愿意以更高的价格锁定猪源。但屠宰端的预期不等于实际供给的变化，两者之间还有时间差。
一季度的财报数据，揭示了养殖行业当前的困境：
| 企业 | 一季度净利润 | 同比变化 | 养殖模式 |
|---|---|---|---|
| 牧原股份 | -12.15亿 | -127.05% | 自繁自养 |
| 温氏股份 | -10.7亿 | 由盈转亏 | 公司+农户 |
| 新希望 | -8.98亿 | -301.87% | 饲料+养殖一体化 |
| 三家合计 | -31.83亿 | — | — |
持续亏损会倒逼散户和中小养殖场加速退出。这是猪周期底部形成的核心机制之一：
当前有一个积极信号：反映产能去化力度的淘汰母猪折扣价明显回落。涌益咨询数据显示，高胎淘母猪折扣价降至68.8%，周环比下降4.4个百分点，较5月中旬高点回落约9.5个百分点。这说明养殖端淘汰母猪的积极性在增强，产能去化逻辑有所强化。
需要注意的是，产能去化在不同类型的养殖主体之间是不均匀的：
💡 核心矛盾：散户退出带来的供给收缩，可能被头部企业稳定出栏所对冲。如果全年能繁母猪去化幅度低于市场预期，四季度猪价上行空间会大幅收窄。
华泰期货特别提到一个关键观察点："去年底至今年初能繁母猪产能阶段性回升，但该传导效应尚未在近期样本点仔猪出生数据上得到一致性体现。短期仍建议观察7-8月份仔猪数据，若持续未有正向反馈，或说明养殖户受低价预期影响主动放缓配种节奏。"
这意味着，如果7-8月仔猪出生数据持续下滑，将是一个重要的周期底部确认信号。反之，如果仔猪数据企稳回升，说明产能去化可能被逆转，周期底部将进一步拉长。
综合以上四个维度，我们来推演下半年猪价的三种可能情景：
能繁母猪产能去化持续推进但速度偏慢，三季度后期出栏量开始趋势性减少。猪价在10-12元/公斤区间震荡，四季度随着旺季到来小幅上行至12-13元/公斤。全年行业平均仍处于微亏或微盈状态。
华泰期货的判断偏向这个情景："全年整体供给宽松具备较强确定性，价格上升均以阶段反弹行情看待，且对空间不宜过度乐观。下半年的关键支撑位置建议观察10.0-11.0区间，区间对应头部优质养殖企业现金流成本线。"
如果下半年猪价持续低于10元/公斤，叠加政策端加速去产能要求，散户退出速度大幅加快。能繁母猪存栏量在四季度降至3750万头以下。到2027年一季度，出栏量明显收缩，猪价突破15元/公斤，行业迎来真正的周期反转。
东方证券的判断偏向这个情景："猪价从反弹走向反转"，三大底层逻辑支撑周期上行预期——年初新生仔猪数量持续下滑、行业深度亏损加速去产能、南北价差拉大支撑全国均价。
如果猪价反弹到12元以上后，前期退出的产能重新恢复（散户回流、头部扩产），那猪周期底部将进一步拉长。行业可能进入一个漫长的"磨底"阶段，猪价在9-12元/公斤区间反复震荡，直到更多产能被彻底出清。
华泰期货也提示了这个风险："持续性的反转仍未形成实质性条件，且从趋势上看周期仍存继续拉长可能性。整体去化进度随着下半年行情改善或将放缓。"
即便周期反转预期持续升温，生猪养殖行业仍存在多重不确定性。华泰期货研报明确提出了四大风险：
头部集团资金充足，不会大规模淘汰母猪。散户退出带来的供给收缩，可能被集团稳定出栏所对冲。如果全年能繁母猪去化幅度低于市场预期，猪价上行空间大幅收窄。
今年居民消费整体偏谨慎，6月乘用车零售景气度仍相对偏弱。即便进入秋冬腌腊传统旺季，需求增量也可能难以大幅超预期，无法完全消化现有生猪供给。限制猪价上涨高度。
当前冻品库容率33.1%高位。猪价上行周期中，冻品投放会持续压制现货涨幅。库存消化周期拉长，会拉长行业底部震荡时间。
如果后续猪价持续上涨，二育主体集中出栏，短期猪源大幅增加，猪价可能快速承压。板块同步出现短期情绪回调。
⚠️ 总结一句话：猪周期的底部正在逐步夯实，但"底部确认"和"周期反转"之间还有距离。短期反弹由情绪和供给扰动驱动，中期反转需要产能去化效果实质兑现。两者不能混淆。
饲料玉米豆粕预混料
种猪仔猪育肥猪
兽药疫苗养殖设备环保处理
屠宰加工冷链物流肉制品深加工
不同环节在猪周期不同阶段的表现差异很大：
在猪周期底部阶段，关注的是"谁能活到周期反转"。成本优势是最核心的竞争力。完全成本低于14元/公斤的企业，在当前10-11元/公斤的猪价下虽然亏损，但亏损幅度可控，现金流不会断裂。而完全成本高于16元/公斤的企业，每出栏一头猪亏损超过500元，现金流压力极大。
猪粮比价（猪价/玉米价格）是判断养殖盈亏的简便指标。一般来说：
当前猪粮比价大约在5.5:1左右，处于亏损区间。只有当猪粮比价持续低于5:1一段时间后，才能确认产能去化在加速。
7月6日全国各省屠宰收购价格呈现"南高北低"的格局：
| 区域 | 代表省份 | 价格(元/公斤) | 特征 |
|---|---|---|---|
| 华南 | 广东 | 11.70 | 全国消费高地 |
| 华东 | 福建 | 12.35 | 全国价格顶点 |
| 华东 | 浙江 | 11.30 | 人口密集区 |
| 华中 | 湖南 | 10.42 | 连通华南通道 |
| 东北 | 辽宁 | 10.56 | 产区价格平稳 |
| 西南 | 四川 | 9.70 | 全国价格偏低 |
| 西北 | 甘肃 | 9.59 | 全国价格洼地 |
区域价差持续拉大，最高价福建与最低价贵州价差超2.7元/公斤。生猪自北向南、自西向东跨区域流向屠宰厂，销区屠宰持续加价抢猪。这种区域分化格局，短期内不会根本改变。
2026年7月初的猪价反弹，让市场对猪周期的关注度重新升温。但我们需要清醒地认识到：
"政策底"已经明确——农业农村部连续下调能繁母猪保有量目标，政策调控力度持续加大。
"市场底"仍在确认中——能繁母猪存栏仍高于保有量154万头，PSY提升对冲了去化效果，冻品库存处于高位。这三重因素决定了，猪价的底部可能比大家预期的更磨人。
华泰期货给出了一个关键观察区间：10.0-11.0元/公斤，对应头部优质养殖企业的现金流成本线。如果7月剩余时间里10.0元一线没有有效跌破，整体预期底部抬升进入新阶段。
🧠 猪周期投资的铁律：最好的介入时点，往往是企业亏损最深、市场最悲观的时候。但"最悲观"不等于"马上反转"。周期投资最大的敌人不是判断错误，而是耐心不够。等确认信号比猜底部更重要。
对于普通投资者来说，与其猜测猪周期的精确拐点，不如关注几个核心指标的边际变化。当能繁母猪存栏量真正降到3750万头以下、冻品库容率降至20%以下、仔猪价格企稳回升这三个条件中至少两个满足时，猪周期反转的确定性才会真正提高。
慢慢来，比较快。猪周期如此，投资亦如此。